回顧2015年，中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)在利率市場(chǎng)化、互聯(lián)網(wǎng)金融崛起和股市劇烈波動(dòng)的背景下，經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)性變遷。盡管當(dāng)時(shí)的深度報(bào)告已廣泛覆蓋了規(guī)模增長(zhǎng)、監(jiān)管框架和產(chǎn)品創(chuàng)新等宏觀議題，但仍有三個(gè)與“投資管理”實(shí)踐緊密相關(guān)、卻未能充分展開的細(xì)節(jié)，值得今日再作挖掘。

第一點(diǎn)，是“資產(chǎn)配置策略的同質(zhì)化困境與早期差異化萌芽”。2015年，許多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在“大資管”擴(kuò)張浪潮中，過(guò)于追求規(guī)模增速，導(dǎo)致在權(quán)益、固收及類固收資產(chǎn)的配置策略上呈現(xiàn)出高度趨同。尤其是在“資產(chǎn)荒”的預(yù)期下，蜂擁而至的資金追逐有限的高收益資產(chǎn)，被動(dòng)拉長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好。正是在這種同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的陰影下，少數(shù)領(lǐng)先機(jī)構(gòu)已開始悄然布局真正意義上的多資產(chǎn)、跨周期配置能力。例如，部分公募基金和保險(xiǎn)資管嘗試將量化模型、宏觀對(duì)沖思維引入傳統(tǒng)組合，而一些私募機(jī)構(gòu)則深耕行業(yè)主題或特殊機(jī)會(huì)投資。這種差異化能力的早期萌芽，雖未在當(dāng)年市場(chǎng)喧囂中成為焦點(diǎn)，卻為后續(xù)市場(chǎng)分化及專業(yè)能力建設(shè)埋下了伏筆。

第二點(diǎn)，是“技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投入的隱性分水嶺”。2015年常被銘記為互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)年，但目光多聚焦于前端銷售與客戶體驗(yàn)的創(chuàng)新。實(shí)際上，這一年也是行業(yè)在投資管理本身的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施——如高性能交易系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)——上投入出現(xiàn)分化的關(guān)鍵年份。大型機(jī)構(gòu)開始系統(tǒng)性地升級(jí)其投研一體化平臺(tái)，試圖通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘和流程數(shù)字化來(lái)提升研究效率和決策紀(jì)律；而大量中小機(jī)構(gòu)則因資源所限，仍嚴(yán)重依賴人工與經(jīng)驗(yàn)。這種在“后臺(tái)”和“中臺(tái)”技術(shù)能力上的差距，在當(dāng)時(shí)并未充分顯現(xiàn)其影響，但卻實(shí)質(zhì)性地決定了后續(xù)幾年機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、控制下行風(fēng)險(xiǎn)及開發(fā)復(fù)雜策略上的能力天花板。

第三點(diǎn)，是“從‘產(chǎn)品導(dǎo)向’到‘客戶解決方案導(dǎo)向’的思維轉(zhuǎn)變陣痛”。2015年的市場(chǎng)仍充斥著以單一產(chǎn)品、預(yù)期收益率為主導(dǎo)的銷售文化。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理重心往往在于設(shè)計(jì)出能吸引資金的產(chǎn)品，而非基于客戶真實(shí)財(cái)務(wù)目標(biāo)構(gòu)建投資解決方案。隨著剛兌預(yù)期開始打破和客戶需求復(fù)雜化，一部分有遠(yuǎn)見的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始內(nèi)部推動(dòng)思維轉(zhuǎn)型。他們著手構(gòu)建客戶需求分析框架，嘗試將投資管理能力與財(cái)務(wù)規(guī)劃、生命周期理論相結(jié)合。這種轉(zhuǎn)變?cè)诮M織架構(gòu)、考核激勵(lì)和人才知識(shí)結(jié)構(gòu)上遭遇了巨大內(nèi)部阻力，進(jìn)展緩慢且未被廣泛報(bào)道，但它標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)從“賣產(chǎn)品”向“管財(cái)富”這一本質(zhì)回歸的艱難起步。

2015年不僅是市場(chǎng)規(guī)模躍升的年份，更是行業(yè)在投資管理的核心能力——資產(chǎn)配置的深度、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)核以及客戶中心的本質(zhì)——上悄然播種、醞釀裂變的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。重探這些當(dāng)年未能細(xì)說(shuō)的脈絡(luò)，有助于我們更清晰地理解中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)今日格局的由來(lái)與未來(lái)演進(jìn)的深層動(dòng)力。